티엘비(356860), SoCAMM2가 바꾸는 성장 공식…AI 서버용 메모리 PCB로 실적 레벨업

1. 분석 요약

티엘비는 메모리 반도체용 PCB 전문기업으로, 서버용 DDR5 메모리 모듈 PCB와 SSD용 PCB가 기존 주력 사업이다. 최근에는 엔비디아의 AI 서버 플랫폼에 적용되는 SoCAMM·SoCAMM2용 PCB가 새로운 성장축으로 부상하고 있다. AI 서버가 GPU뿐 아니라 CPU와 메모리 대역폭까지 고도화되면서 고사양 메모리 모듈 PCB의 층수와 공정 난도가 상승하고 있고, 이는 티엘비의 ASP와 수익성 개선으로 연결되는 구조다. 최근 증권업계 역시 2026~2027년까지 생산능력이 높은 수준으로 가동되는 가운데 고부가 제품 믹스 개선이 이어질 것으로 전망하고 있다.

2026년 2분기에는 매출 882억원, 영업이익 128억원으로 전년 동기 대비 각각 37.8%, 86.3% 증가하며 분기 기준 사상 최대 실적을 기록했다. 특히 매출뿐 아니라 제품 단가와 수주잔고까지 최고 수준을 기록하면서 AI 서버용 제품 확대가 실제 실적으로 연결되고 있다는 점이 확인됐다. 9월 21일 기준 후행 PER은 약 42.1배, PBR은 6.33배, 배당수익률은 약 0.55%다. 현재 밸류에이션에는 AI 메모리 성장 기대가 상당 부분 반영돼 있어 향후에는 SoCAMM2 매출 확대와 증설 이후의 이익 증가 속도가 중요하다.

2. 사업 구조 및 핵심 제품·서비스

티엘비의 핵심 사업은 메모리 모듈 PCB다. DRAM을 모듈 형태로 구성할 때 사용되는 PCB와 SSD 내부에 들어가는 PCB를 생산하며 주요 메모리 업체들을 고객으로 확보하고 있다. 일반 PC보다 서버용 제품의 기술적 난도가 높고, DDR4에서 DDR5로 세대가 전환될수록 PCB의 층수와 미세회로 요구 수준도 높아진다. 최근 사업구조 변화에서 가장 중요한 제품은 SoCAMM(Small Outline Compression Attached Memory Module)이다. SoCAMM은 AI 서버 환경에서 기존 메모리 모듈보다 공간 효율과 대역폭을 높이기 위해 등장한 새로운 메모리 규격이다. 

특히 차세대 SoCAMM2가 엔비디아 CPU 주변 메모리 솔루션으로 확대될 경우 티엘비에는 기존 서버용 DDR5보다 높은 부가가치를 가진 시장이 추가되는 구조다. IBK투자증권도 8월 보고서에서 에이전틱 AI 확산에 따른 SoCAMM2의 중요성을 티엘비의 핵심 성장요인으로 제시했다. 기술적으로도 고다층·고난도 제품 비중이 빠르게 올라가고 있다. BVH 공법을 활용하는 고부가 제품 비중이 이미 60% 중반까지 상승하면서 단순 물량 증가보다 제품 믹스 변화가 수익성을 끌어올리는 단계에 진입했다.

3. 성장 동력 및 중장기 전략

첫 번째 성장축은 SoCAMM2의 본격적인 양산 확대다. AI 서버 시장에서는 GPU 성능이 높아지는 것만큼 CPU와 메모리 사이의 데이터 처리속도를 높이는 것도 중요해지고 있다. 이 과정에서 SoCAMM 계열 메모리가 확대될 경우 관련 PCB의 시장 자체가 새롭게 형성될 수 있다. 최근 증권사 보고서에서 SoCAMM2를 티엘비의 핵심 성장요인으로 반복적으로 언급하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 8월 말 iM증권은 공급자 우위와 SoCAMM을 근거로 2026년과 2027년 사상 최대 실적 가능성을 제시했고, 9월 대신증권 역시 3분기 실적 개선과 SoCAMM2 효과를 주요 투자 포인트로 평가했다.

두 번째는 생산능력 확대다. 티엘비는 베트남 2공장 투자를 결정했으며 기존 베트남 1공장의 약 4배 규모 생산능력을 확보할 계획이다. 신규 공장은 PCB 전공정을 갖춘 완제품 생산기지로 구축되며 2026년 하반기부터 2027년까지 최대 약 2,000억원의 CAPEX가 투입되고 2027년 말 완공이 예상된다. 안산 2공장과 베트남 1공장에도 Mass Lam 공정 투자가 진행되고 있다. 이를 통해 고다층·고사양 제품 생산능력을 확대하면서 AI 서버용 제품의 생산 효율을 높이는 전략이다.

4. 실적 구조 및 수익성 평가

티엘비의 가장 큰 변화는 외형 성장보다 영업 레버리지다. 2025년 4분기에는 매출 726억원, 영업이익 86억원을 기록했으며 영업이익은 전년 동기 대비 큰 폭으로 증가했다. 2026년에는 서버용 메모리 모듈 PCB의 판매량과 가격이 동시에 상승하면서 수익성 개선이 본격화됐다. 2분기에는 매출 882억원과 영업이익 128억원으로 사상 최대 실적을 기록했다. 영업이익률은 약 **14.5%**로 올라섰다. 특히 PCB 업체는 생산능력이 일정 수준 이상 가동되면 고정비 부담이 낮아지기 때문에 매출 증가율보다 영업이익 증가율이 빠르게 나타날 수 있다.

이 흐름은 2027년까지 이어질 가능성이 제시되고 있다. 신한투자증권은 높은 CAPA 가동률과 제품 믹스 개선을 바탕으로 영업이익률을 2026년 15.2%, 2027년 17.9%로 추정했다. 즉 향후 투자 포인트는 단순 PCB 판매량 증가가 아니라 SoCAMM2와 고다층 서버용 PCB가 전체 매출에서 차지하는 비중이 얼마나 빠르게 높아지는지다. 다만 대규모 증설을 위한 유상증자와 CAPEX는 단기적으로 주당가치와 현금흐름 측면에서 부담이 될 수 있다. 실제로 대규모 증설 계획 발표 이후 유상증자에 따른 밸류에이션 부담이 주가에 반영되기도 했다.

5. 향후 주가에 영향을 줄 핵심 체크 포인트

가장 중요한 이벤트는 SoCAMM2의 실제 양산 규모다. 현재 시장은 엔비디아 차세대 AI 서버에서 SoCAMM2 적용이 확대될 가능성을 반영하고 있다. 따라서 단순 제품 인증이나 샘플 공급보다 실제 수주와 매출이 어느 정도 규모로 발생하는지를 확인해야 한다. 최근 IBK투자증권도 SoCAMM2를 AI 시대의 핵심 성장동력으로 평가하면서 매출과 마진 전망을 높일 수 있는 구간으로 분석했다. 두 번째는 3분기 이후 사상 최대 실적의 지속 여부다. 2분기 이미 매출·영업이익·제품 단가·수주잔고가 모두 높은 수준을 기록한 만큼 3분기에도 높은 가동률이 유지된다면 2026년 연간 이익 전망의 추가 변화가 가능하다. 9월 9일 대신증권도 3분기 실적 호조와 SoCAMM2 수혜를 핵심으로 제시했다. 세 번째는 베트남 2공장이다. 기존 공장이 2027년까지 높은 가동률을 유지할 것으로 전망되는 상황에서 신규 공장은 2028년 이후 성장을 결정할 핵심 설비가 될 수 있다. 특히 단순 후공정 공장이 아니라 PCB 전공정을 수행할 수 있는 완제 공장이라는 점에서 생산량뿐 아니라 원가 경쟁력과 고객 대응능력 개선도 기대할 수 있다. 네 번째는 DDR5·SoCAMM 제품 믹스와 ASP다. 메모리 업황이 개선되더라도 범용 저사양 제품 비중이 높아진다면 이익률 상승에는 한계가 있다. 반대로 고다층 DDR5와 SoCAMM2 비중이 지속적으로 높아지면 판매량 증가와 ASP 상승이 동시에 나타나는 P·Q 동반 성장 구조가 가능하다.

반면 대규모 증설 이후 수요가 예상보다 약해질 경우 가동률 하락과 감가상각비 증가가 동시에 발생할 수 있다. AI 서버 투자 속도, 주요 고객사의 메모리 생산계획, SoCAMM2 채택 속도 역시 변동 요인이다. 또한 현재 PBR이 6배를 넘어 과거보다 높은 성장 프리미엄이 반영돼 있다는 점도 고려할 필요가 있다. 결국 티엘비는 DDR5 서버 PCB 성장 → SoCAMM2 본격 양산 → 고부가 제품 믹스 확대 → 영업이익률 상승 → 베트남 2공장 증설 → 2028년 생산능력 레벨업이 핵심 성장 경로다. 과거에는 메모리 업황에 따라 실적이 움직이는 PCB 업체의 성격이 강했다면 최근에는 AI 서버용 고사양 메모리 PCB가 새로운 성장축으로 자리 잡고 있다. 특히 2026~2027년에는 생산능력이 높은 수준으로 가동되는 가운데 SoCAMM2가 추가되는 만큼, 앞으로는 SoCAMM2의 실제 매출 규모와 17% 안팎의 영업이익률을 현실화할 수 있는지가 기업가치 변화의 핵심 기준이 될 것으로 판단된다.

본 자료는 투자 참고용으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 매수·매도 의견을 제시하는 것이 아닙니다. 투자에 따른 최종 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.